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　　国泰君安发布研报称，初度障翳维珍妮（02199）赐与“增执”评级，公司为环球IDM内衣制造龙头，贴身内衣业务外售慎重内销向好，伙同业务成为新增长极。瞻望FY2025-2027年公司归母净利诀别为1.6/2.7/4.5亿港元，对应EPS诀别为0.13/0.22/0.37港元，PE诀别为16/10/6X。

　　国泰君安主要不雅点如下：

　　环球IDM内衣制造龙头，期间矩阵壁垒高、助力跨行业拓展

　　公司深耕内衣制造多年，领有丰富的期间矩阵。一方面，注塑成型、贴合等独到期间使公司具备高出的居品立异才略，何况构筑了深厚的居品壁垒；另一方面，公司的期间矩阵诓骗广、可塑性强，助力公司得胜拓展至多个其他边界。结束FY2024，公司贴身内衣/伙同/破费电子配件/胸杯偏激他配件居品的收入占比诀别为58.7%/32.9%/4.1%/3.4%。

　　贴身内衣：外售慎重奠定基础，发力内销长进向好

　　1）外售老客户：公司为维密好意思国、优衣库等老客户最大的贴身内衣供应商，订单有望陪同客户自己成长而慎重增长，同期将通过居品立异引发老客户的新需求。

　　2）内销新客户：公司已与幸棉、蕉内等势头强劲的新兴品牌协作，同期维密中国校正奏效显赫，销售快速增长，当年有望为公司带来显著的订单增量。此外，国内肇庆新基地较深圳老基地具备更强的快反及老本上风，将助力内销业务设备。

　　伙同业务：新增长引擎，伙同内衣慎重增长，紧身裤等伙同服装快速放量

　　1）伙同内衣：连年伙同品牌纷繁发力女子阛阓，公司在Adidas、Nike、UA等客户供应链已占据较高份额，Lululemon等次新客户增长后劲较大。

　　2）伙同服装：公司独到贴合工艺灵验管束居品痛点，当今加快渗入，主要客户为Adidas、Gymshark等，连年得胜切入Nike供应链，当年有望拓展与Lululemon等品牌的协作。

　　风险教唆：环球破费疲软，维密中国销售不足预期等。

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连累剪辑：史丽君